物有所值

本來步署好跌至$1.7附近時開始收集(我估計08/09預測P/E有單位數),可惜中國大風雪的報導越來越多,打亂了計劃.不過更加確定了我對强勁全年業績的預期.

昨天和今朝早都有買入,$2.09的平均買入價一點不貴,雖然不是超級大平賣…

有品牌,有網絡,有創意,有規模,有經驗,有遠見 – 優勢明顯

如高總所言,莫非真是沒有冬天? 我看未必.

况且這個風險巳給了大家一個頗大折讓了.

問我明天它的股價升或跌? 我估唔到.

問我它股價會否再跌至$1.7? 我真係唔知.

不過我知道我會持有至全年業績公佈,如果符合我預期,繼續持有……再等業績.

過兩天去旅遊,小休一星期!

2008 投資組合--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格  08至今獲利  累積獲利

中國人壽       2003      $4.8       $31.3      -22.4%      552%

思捷環球       2004      $41.7      $98.4      -15.2%      136%

恆安國際       2007      $19.7      $28.65     -18.1%      45%

招商銀行       2007      $12.8      $28.8      -9.6%       125%

百麗國際       2007      $9.05      $9.64      -18.2%      7%

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

玖龍紙業       2006      $4.89      $12.02     -39%        146%

中國移動       2008      $114       $117.9      3.4%       3%

波司登         2008      $2.09      $2.34       12%        12%

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.

股市大幅波動 . 企業運作如常

這幾天股市波動超乎想像,但企業不會因為這樣而唔做生意.反之,優秀的公司或會趁一部份企業在’大平賣’時作出收購合併,從而壯大自己,以為未來長遠發展鋪路.

組合成員動態:

恆安 - 今個月底,公司會參與競投日資競爭對手所被出售的部份股權,如果投到的話,到公司日後的發展(特別在技術上)會幾有利. 而近幾日,亦見到主席增持.未來幾星期值得密切留意.

玖龍 - 近排好多消息,又在內地收購,又進軍液體包裝紙,更加話好快會有大型海外收購,全部都對集團發展好有利.企業本身真係好有潛力.無奈早兩日資金調動出現緊張,唯有減持一些用作買入中人壽之用.

思捷 - 1月30日出中期業績,令人期待.我就比較樂觀,估有30%或以上的盈利增長......另外早排一直提及的國際收購計劃,不知是否可得到落實並趁這機會公佈呢?

中人壽 - 由07年8.17大概$ 26升到差不多$53,早兩日竟然又見返$27....但實際基本因素變化不大,而最近還非正式地發埋盈喜....這種波幅有冇攪錯!!!

P.S.因近日增持關係,平均買入價被調高.

百麗 - 自從一輪動作後現在好靜.我想管理層一定係積極地做緊整合.比點時間佢地,以他們的能力,應該好快有成績睇.

中移動 - 組合新成員,自己對它冇特別偏好,但的而且確係一間非常出色的強勢企業,同對手距離越拉越遠,加埋今年有好大機會回歸A股市場,點都要支持一下.

波司登 – 雖然巳沒持有它,但仍會密切留意. 近日內地遇到十年難得一見的大風雪,超個十個省被波及.我覺得身活在香港的人實在幸福.不需要面對大自然災難如海,地震等等的威脅.據報道指,波司登這幾星期的銷售額錄得大幅度提升. 這當然是意料之內.另外,它們巳證實會在倫敦開自己品牌專賣店,真正同外國品牌正面交鋒了.真有趣,用中國品牌同外國品牌拼,不知贏面有多大呢?我拭目以待!

下星期會返大陸旅行,等我到時買返件波司登著下先.

2008 投資組合--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格  08至今獲利  累積獲利

中國人壽       2003      $4.8       $33.5      -17%        598%

思捷環球       2004      $41.7      $97.5      -15.9%      134%

恆安國際       2007      $19.7      $29.05     -17%        47%

招商銀行       2007      $12.8      $30.45     -4.4%       138%

百麗國際       2007      $9.05      $9.86      -16.3%      9%

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

 

玖龍紙業       2006      $4.89      $12.74    -35.4%      161%

中國移動       2008      $114       $123        7.9%       8%

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.

環球股災 - 香港暴跌2000點

破哂紀錄!兩日合共跌了3500點,恒指差不多蒸發了15%,而不單香港跌,基本上全世界都跌,這還不是環球股災是甚麼!

現在如果你有投資股票,就好應該檢視下你手上所揸的是甚麽股票了,它有足夠韌力和你共渡時艱嗎?

周圍噪音不斷,最好的方法我想還是遠離它,看遠點,境色或許大不同......

今日增持中人壽,因我相信價值......

P.S.今日在幾千隻股票中,只有二十幾隻升,恒安竟然有份,真神奇!!!

守勢

波司登巳跌穿止蝕位，要嚴守止蝕,巳全數在$2.3減持.

明天將會減持所有Soho中國,一於暫別所有非核心成員.

等機會增持核心股…

要創富，首先要學識保本，如果唔係多多錢都唔夠蝕．
溫故知新（巴菲特名句）

Rule 1 - Reserve your capital.
Rule 2 - Remember Rule 1 by hard.

2008 投資組合--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格   08至今獲利   累積獲利

中國人壽       2003      $1.47      $36.2      -10.3%      2363%

思捷環球       2004      $41.7      $92.45     -20.3%      122%

恆安國際       2007      $19.7      $33.3      -4.9%       69%

招商銀行       2007      $12.8      $31.25     -1.9%       144%

百麗國際       2007      $10.14     $10.14     -13.9%      12%

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

玖龍紙業       2006      $4.89      $15.16     -23.1%      210%

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.

波司登羽絨時裝受市場追捧

很好!我的估計果然沒錯.
 

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Source: 2008年1月9日　中国服装时尚网
 

續兩個暖冬在今年防寒服市場催生出一個全新防寒服裝概念：羽絨時裝。

12月6日，占世界羽絨服產量三分之一的領軍企業波司登，在西單商場前的露天廣場上隆重推出其的新概念防寒服——羽絨時裝，引起業界關注。對此，有專家表示，就像當年的羽絨服淘汰大棉襖，從今冬開始，羽絨時裝取代羽絨服的時代已經到來。

記者從中國羽絨工業協會瞭解到，去年的暖冬讓羽絨服生產企業遭遇市場“寒流”，許多企業銷售慘澹，產品積壓嚴重。全國羽絨服產銷率僅50%，積壓的庫存量接近8000萬件，有1/3的小品牌在暖冬中倒閉。據國家氣象局資訊顯示，剛剛過去的11月，我國平均氣溫較常年同期偏高1.0℃ 。
 

今年又會是一個暖冬的預測讓很多品牌都不敢推出新款，即使雪倫、傑奧等較大的品牌也只推出了三四個新款。而連續１１年發佈防寒服流行趨勢的波司登則重拳出擊，壓縮了羽絨服的生產，開創性地推出53款羽絨時裝，輕薄時尚的設計顛覆了傳統羽絨服的臃腫形象。記者瞭解到，波司登在北京大部分商場的銷量與去年同期相比都增長了50%至80%，而在三友商場的銷量更是翻了一番。

“我們就是要打破羽絨服生產企業靠天吃飯的局面。”據波司登北京區總經理高建華介紹，社會進步讓人們不再滿足於保暖，對美的要求越來越高，傳統羽絨服臃腫的設計早已落後於人們愛美的需要。記者在有“京城羽絨第一家”之稱的西單商場看到，波司登的羽絨時裝時尚靚麗，瘦腰收身的短款、以前從沒見過的羽絨馬褲、帶褶皺的韓版羽絨時裝、極富光澤的金屬絲面料、個性的紐扣和精緻的繡花……如果不仔細看標籤，還真看不出這些竟然都是羽絨製成的。
 

中國羽絨工業協會秘書長姚小蔓告訴記者，暖冬讓今年的傳統羽絨服全面滯銷，而占新款羽絨防寒服裝市場80%份額的波司登羽絨時裝，因其濃重的時尚感而沒有受到暖冬影響，全面旺銷，成為今冬銷售的主流。 

據瞭解，我國是世界上最大的羽絨及製品的生產國和出口國，佔據了世界羽絨市場70%以上的份額，全國羽絨服生產企業已達3500家。

羽絨服曾以其在保暖性上的獨特優勢，讓棉襖、棉大衣等傳統冬季防寒服裝逐步退出歷史舞臺。然而近幾年隨著皮草、保暖內衣的熱銷，羽絨服無與倫比的保暖優勢開始淡化。姚小蔓表示，持續的暖冬已經成為遏制羽絨服產業發展的瓶頸，誰先破局誰就擁有市場優先權。

目前羽絨時裝取代羽絨服已成趨勢。專家表示，波司登羽絨時裝的推出為羽絨服生產廠家提供了參考方向，帶動本已疲軟的羽絨服裝行業重新走向興旺。據介紹，今年波司登以“中國羽絨時尚年”為主題，首次將冬天劃分為初冬、深冬、晚冬，針對三個階段特點的多款羽絨時裝在面料、款式、顏色、細節等很多方面都進行了創新，為消費者提供了更多時尚選擇。

西單商場羽絨服專賣區經理左厚明告訴記者，今年很多羽絨品牌都撐不下去了，今年商場中的品牌比去年少了8家。波司登新推的羽絨時裝一枝獨秀，取得很好的銷售成績，日銷售量超過其他品牌的４倍。據營業員介紹，價位在800至1000元的羽絨時裝賣得最好。

據瞭解，目前波司登已經與美國GAP、日本UNIQLO一道，成為世界防寒服領域的“三駕馬車”。而該公司今年大舉轉型羽絨時裝，被業界認為再次引領了中國羽絨行業時尚潮流。

 

波司登 – 一個怎樣的中國世界名牌? (二)

好多人會把焦點放在之前所提及的幾項憂慮因素上,我反而在波司登的身上看到一些其他東西:

1. 核心競爭力 –公司的核心競爭力很強,基本上可以從以下幾點看出:

i. 高設計創新能力. E.g. 得獎的設計團隊.

ii. 高物料技術創新能力. E.g. 和 Dupont, 3M 等合作研發新物料.

iii. 完善的國際服裝潮流/設計時尚資料搜集系统.

iv. 豐富管理層經驗. E.g. 主席有30年以上相關經驗.

v. 龐大銷售網點.

vi. 高品牌知名度.

2. 管理人質素 – 對我而言,高德康是一個在本業內有豐富經驗,做事專注,踏實,有毅力,誠實,有遠見及有危機感的一個管理人.最重要的是,他是經過風浪的管理人,在公司發展旅途上,他擁有曾經歷過重大挫折而又能克服的寶貴經驗.這種管理人往往能把公司從危機(如將來遇到…)中拯救出來.

3. 創新欵式之機遇 – 為了打破被氣候牽著走和大眾對羽絨服的傳統固有觀念,波司登在近期把新一季羽絨服設計加入潮流及時尚原素,把羽絨服的設計’時裝化’及’輕身化’,之餘還不斷引進自己研製的新物料科技. 而據報道目前為止銷情相當不錯.若果屬實,我想這個做法預期會帶出幾個效果:

i. 令到和競爭對手的優劣差距更見明顯.

ii. 可趁機作適度加價,繼而提高利潤率.

iii. 增加銷路,因為潛在顧客群擴大,加上’輕身化’設計,有助延長銷售季節期.

iv. 由於新設計加入極強之’時尚’元素(這做法好高明!),跟傳統的款式有好大差別,所以若果這做法被市場接受,不排除會牽起一次大型的消費者’換款’熱潮.

v. 而長遠來看,因為羽絨服加重了時裝元素,所以好大機會縮短了整個消費者更新羽絨服的消費周期,因為我認為消費者都偏向不喜歡被認出穿著'過時'款式.

另外,據高總所言,集團暫時的產品組合仍然以中低檔市場為主,而他正銳意計劃發展高端的市場.這無礙有助進一步提升盈利能力.

4. 永續企業的構想 - 我覺得最令人有’憧憬’的莫過於這個.高總說了多次要把波司登發展成永續企業的夢想,我想這個可能性是有的.首先,我假設在未來,波司登真的變成一間國際性品牌服裝企業(這個構思配合高總的策略,亦是較為可持續性發展的業務模式).

而跟據這個預設未來,如果我們用倒敘法去看,我們會發現現階段較合適的策略會是進運海外(正進行中)和發展非季節性產品從而分散風險,而當中最理所當然一定係發展時尚服裝品牌,其次或是運動服裝品牌(因國內潛力好大).先不要考慮是收購現有品牌還是自行培育,要有高成功率的先決條件是:

i. 成功品牌管理經驗

ii. 好的產品設計能力

iii. 完善的銷售網點

iv. 好的產品品質和懂得’創新’管理等.

而回看現在的波司登,我確實見到它有足夠能力做好以上各方面.所以我認為’永續企業’的夢想並不是天方夜譚.我想現在公司面對的最大問題反而是在進軍國外市場上,怎樣把品牌升級至’國際品牌’之層面.這個相信是高總的另一個大考驗.

我想國際層面上的競爭是另一個層次,不僅是品質和設計上的較量,還更著重於怎樣做好其他如’消費體驗’, ’身份象徵’, ’獨特性’這類較為抽象的競爭元素,確實一點不易.

5. 估值 – 至於估值,現在它的預測07全年度EPS為$0.12(近排銷量幾好,應可達到),市盈率大概22倍,而預計PEG<1.它作為一間有潛力及持續增長型的國內品牌羽絨服龍頭企業而言,這估值是否合適,就要大家想想了…

一些相關資料:

http://www.cma.gov.cn/tqyb/
http://www.bosideng.com/
http://www.texindex.com.cn/Articles/2008-1-4/125252.html
http://epaper.jinghua.cn/html/2007-12/31/content_196507.htm
http://money.163.com/07/1229/20/40TIALQT00252BUU.html
http://news.hexun.com/2007-12-14/102305366.html
http://bschool.hexun.com/2007-12-06/102098706.html

2008 投資組合--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格  08至今獲利  累積獲利

中國人壽       2003      $1.47      $38.2      -5.3%       2499%

思捷環球       2004      $41.7      $107.6     -7.2%       158%

玖龍紙業       2006      $4.89      $16.3      -17.3%      233%

恆安國際       2007      $19.7      $35         0%         78%

招商銀行       2007      $12.8      $31        -2.7%       142%

百麗國際       2007      $9.05      $11.88      0.8%       31%

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

波司登        2007      $2.83      $2.65         6%        -6%

Soho中國      2007      $9.05      $7.43      -7.7%       -18%

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.

 

波司登 - 一個怎樣的中國世界名牌? (一)

波司登是我近來密切留意的一個組合成員,以下是它的一些簡單資料:

- 內地羽絨服連續十二年位居第一.

- 07全年業績預計每股盈利有0.12或以上.

- 旗下三大品牌在國內市佔率35%以上(上升中).

- 集團受’暖冷’天氣影響,2006年存貨減值達2.5億.

- 有多達7千多個銷售網絡(上升中).

- 國內羽絨服市場普及率有8%,而其他發達國家有40%或更多.

- 國內羽絨服市場銷售增幅分別是2004(3800萬件) / 2005(5000萬件) / 2006 (6000萬件), 複合年增長25.7%.

- 服裝零售額過去5年複合增長率9.3%.

- 2006年自家品牌業務佔88.4%,而貼牌加工業務佔11.6%.

- 巳在其他主要市場如瑞士,俄羅斯等設立辨事處,為擴張海外業務打下基礎.

它自上市以來,股價只是在首幾天有小許升幅,之後就調頭一直尋底,直到今天還是低於招股價大約15%(最多曾跌過差不多25%). 據我觀察,主要是基於以下幾點:

1. 相比起其他國內品牌如’蒙牛’,對於國外投資者而言,’波司登’這個品牌顯得比較陌生.

2. 擔心地球暖化問題會影響它的長遠發展.

3. 上市資歷尚淺,穩定盈利能力成疑.

對於以上幾點,我在投資前也有考慮過, 而我個人認為太多人過於著眼於這些憂慮,而忽略了它的潛在價值和增長潛力,以下是我對於這些憂慮的一點睇法:

1. 需然國外投資者或許對波司登有點陌生,但據我所知,它的來頭絕對不小,它的品牌不單在內地非常出名,而且旗下三個羽絨服品牌銷量巳佔去成個市場的36%份額,拋離對手幾條街.

另外,它除了是持續十年以上的銷量冠軍和中國馳名品牌外,它還是國內唯一獲得’中國世界名牌’榮譽的服裝品牌.從各方面看,波司登是極具競爭力的一個企業. 可以說得上是一隻真正有領導性的行業龍頭企業.

2. 地球暖化或許的確令到天氣變得越來越暖,但不見得就沒有冬天,尤其是在內地好些地區冬天仍然非常寒冷,就以北京為例,近幾日平均天氣也可見到負數,也不用說更偏北的地方了.我認為,地球暖化過程是非常緩慢的(聽聞大概每一,兩年温度才會提高0.1至0.2度),而公司的發展相對而言會快速好多.

長遠來說可以給予足夠的時間和空間去’變陣’.所以我覺得中期而言不是大問題.况且世界上寒泠的地方還有那麼多,僅僅守住本業,發展空間巳經好大.

3. 因為公司剛上市,而銷售產品仍然主要為季節性產品,所以,穩定盈利增長的預測性暫時的確較低.這個沒辦法,唯有等待集團的Product Mix有顯著變化.這個一定需要忍耐和觀察.至於存貨撥備金額,2006年確實係幾誇張,這個未來需要密切留意.

不過據高生所言,昨年是特殊例子,因為好多代理在2005年見到羽絨服裝熱銷之後,都在2006年大幅提高訂單數量而導至.所以經過公司加强控制之下,有望以後得以改善.值得留意的是,公司經存貨大幅減值後仍然賺錢,而好多競爭對手巳經蝕錢了.

待續......

組合動向 ------------------------------------------------------

新一年新開始!正式把中國龍工撇除出組合之外.它的股數所持巳不多.不過會留來作紀念及跟進.

2008開市幾日巳好多波幅,今年股市緊張指數一定比昨年更高...

2008 投資組合--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格  08至今獲利  累積獲利

中國人壽       2003      $1.47      $39.65     -1.7%       2597%

思捷環球       2004      $41.7      $112.9     -2.7%       171%

玖龍紙業       2006      $4.89      $18.76     -4.9%       284%

恆安國際       2007      $19.7      $34.3      -2%         74%

招商銀行       2007      $12.8      $31.1      -2.4%       143%

百麗國際       2007      $9.05      $11.98     1.7%        32%  

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

波司登         2007      $2.83      $2.65         6%       -6%

Soho中國       2007      $9.05      $7.94      -1.4%      -12%  

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.

我的2008年 –求變

一年容易又除夕.對大部份人而言,2007年是股票投資的大豐收年,特別是好多網友也有不俗的回報,實在可喜可賀.希望大家在新的一年,無論在投資功力和資產增值上,可以更上一層樓.

每年十二月,我總喜歡花點時間計劃下一年,今年就想得特別多了,因為在事業上想在2008年作出一個很大的變動,想離開巳工作多年的公司,尋求一點突破.感覺難免有點不安,但是心中那團火仲响度,雖然現在境况雖好,但始終不能改變想追求’心中所想’的性格,冇辨法,辛苦命(好彩老婆有份穩定的工作)!

好慶幸學會投資(雖然功力尚淺),但已獲益良多.投資之路,博大精深,越研究得多,就越覺得自己的不足,希望在未來能夠功力更上一層樓.

我認為2008年將會是充滿挑戰的一年,不過’有危必有機’.只要做足準備和工課,應該仍然不難找到合適的投資機會,讓大家一同努力吧.

對於我的VV投資組合,2007年總結有50%的回報,覺得非常之滿意,不過作為一個長線組合,一兩年的好表現不算甚麽.唯有做到十幾年以上平均15%YOY才是我的希望,所以還要繼續努力!

全年表現得最好的組合成員可算是招商銀行,其次是恒安國際,分別有149%和78%的升幅.而中國龍工巳減持至無幾,大至上完成了它的的歷史任務.我投資了它只有一年多些,但巳為組合帶來可觀回報,實在滿意得無話可說了!現在就交由其它成員接力吧.

另外,如前所說,在低位增持了一些波司登,所以平均買入價得到調低.對於這個成員,近排主力留意緊,遲些多些時間會寫返篇網誌講講我的睇法.我覺得這項投資風險會是高一點,但長線潛力幾大,自己幾睇好.而現在亦只佔組合大約3%,所以問題不大.

2007 投資組合總結--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格  07至今獲利  累積獲利

中國人壽       2003      $1.47      $40.35     52.0%       2645%

思捷環球       2004      $41.7      $116       33.6%       178%

玖龍紙業       2006      $4.89      $19.72     47.2%       303%

恆安國際       2007      $19.7      $35        77.7%       78%

招商銀行       2007      $12.8      $31.85     148.8%      149%

百麗國際       2007      $9.05      $11.78     30.2%       30%

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

中國龍工       2006      $0.1       $12.34     N/A%        N/A%

Soho中國       2007      $9.05      $8.05     -11%        -11%

波司登         2007      $2.83      $2.5      -11.7%      -12%

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.