投資無限: 波司登 – 一個怎樣的中國世界名牌? (二)

好多人會把焦點放在之前所提及的幾項憂慮因素上,我反而在波司登的身上看到一些其他東西:

1. 核心競爭力 –公司的核心競爭力很強,基本上可以從以下幾點看出:

i. 高設計創新能力. E.g. 得獎的設計團隊.

ii. 高物料技術創新能力. E.g. 和 Dupont, 3M 等合作研發新物料.

iii. 完善的國際服裝潮流/設計時尚資料搜集系统.

iv. 豐富管理層經驗. E.g. 主席有30年以上相關經驗.

v. 龐大銷售網點.

vi. 高品牌知名度.

2. 管理人質素 – 對我而言,高德康是一個在本業內有豐富經驗,做事專注,踏實,有毅力,誠實,有遠見及有危機感的一個管理人.最重要的是,他是經過風浪的管理人,在公司發展旅途上,他擁有曾經歷過重大挫折而又能克服的寶貴經驗.這種管理人往往能把公司從危機(如將來遇到…)中拯救出來.

3. 創新欵式之機遇 – 為了打破被氣候牽著走和大眾對羽絨服的傳統固有觀念,波司登在近期把新一季羽絨服設計加入潮流及時尚原素,把羽絨服的設計’時裝化’及’輕身化’,之餘還不斷引進自己研製的新物料科技. 而據報道目前為止銷情相當不錯.若果屬實,我想這個做法預期會帶出幾個效果:

i. 令到和競爭對手的優劣差距更見明顯.

ii. 可趁機作適度加價,繼而提高利潤率.

iii. 增加銷路,因為潛在顧客群擴大,加上’輕身化’設計,有助延長銷售季節期.

iv. 由於新設計加入極強之’時尚’元素(這做法好高明!),跟傳統的款式有好大差別,所以若果這做法被市場接受,不排除會牽起一次大型的消費者’換款’熱潮.

v. 而長遠來看,因為羽絨服加重了時裝元素,所以好大機會縮短了整個消費者更新羽絨服的消費周期,因為我認為消費者都偏向不喜歡被認出穿著'過時'款式.

另外,據高總所言,集團暫時的產品組合仍然以中低檔市場為主,而他正銳意計劃發展高端的市場.這無礙有助進一步提升盈利能力.

4. 永續企業的構想 - 我覺得最令人有’憧憬’的莫過於這個.高總說了多次要把波司登發展成永續企業的夢想,我想這個可能性是有的.首先,我假設在未來,波司登真的變成一間國際性品牌服裝企業(這個構思配合高總的策略,亦是較為可持續性發展的業務模式).

而跟據這個預設未來,如果我們用倒敘法去看,我們會發現現階段較合適的策略會是進運海外(正進行中)和發展非季節性產品從而分散風險,而當中最理所當然一定係發展時尚服裝品牌,其次或是運動服裝品牌(因國內潛力好大).先不要考慮是收購現有品牌還是自行培育,要有高成功率的先決條件是:

i. 成功品牌管理經驗

ii. 好的產品設計能力

iii. 完善的銷售網點

iv. 好的產品品質和懂得’創新’管理等.

而回看現在的波司登,我確實見到它有足夠能力做好以上各方面.所以我認為’永續企業’的夢想並不是天方夜譚.我想現在公司面對的最大問題反而是在進軍國外市場上,怎樣把品牌升級至’國際品牌’之層面.這個相信是高總的另一個大考驗.

我想國際層面上的競爭是另一個層次,不僅是品質和設計上的較量,還更著重於怎樣做好其他如’消費體驗’, ’身份象徵’, ’獨特性’這類較為抽象的競爭元素,確實一點不易.

5. 估值 – 至於估值,現在它的預測07全年度EPS為$0.12(近排銷量幾好,應可達到),市盈率大概22倍,而預計PEG<1.它作為一間有潛力及持續增長型的國內品牌羽絨服龍頭企業而言,這估值是否合適,就要大家想想了…

2008 投資組合--------------------------------------------------------

公司         購入年份   平均成本   現在價格  08至今獲利  累積獲利

中國人壽       2003      $1.47      $38.2      -5.3%       2499%

思捷環球       2004      $41.7      $107.6     -7.2%       158%

玖龍紙業       2006      $4.89      $16.3      -17.3%      233%

恆安國際       2007      $19.7      $35         0%         78%

招商銀行       2007      $12.8      $31        -2.7%       142%

百麗國際       2007      $9.05      $11.88      0.8%       31%

註:所佔比重在5%以上,次序跟據買入年份.

波司登 2007 $2.83 $2.65 6% -6%

Soho中國      2007      $9.05      $7.43      -7.7%       -18%

註:所佔比重在5%以下,次序跟據買入年份.

投資無限

2008年1月8日星期二

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